Saat paruh pertama tahun 2022 berakhir, Bitcoin telah mengunci salah satu kinerja harga bulanan terburuk dalam sejarah. Harga diperdagangkan turun -37,9% selama 30 hari terakhir, hanya bersaing dengan pasar bearish 2011, untuk puncak rekor bulan terburuk. Untuk skala, harga BTC di bawah $10 pada tahun 2011.

Harga Bitcoin dikonsolidasikan minggu ini, mencerna kerugian bulan ini, dan mempertahankan kisaran perdagangan yang stabil di sekitar level tertinggi sepanjang masa $ 20k 2017. Pasar dibuka pada level tertinggi di $21.471, diperdagangkan turun ke level terendah pertengahan minggu di $18.741, sebelum reli ditutup pada $19.139.

Dengan perkiraan inflasi AS untuk bulan Juni yang tetap tinggi, dan awan badai dari potensi resesi yang membayangi, pasar tetap sangat berisiko. Ini terbukti dalam kinerja dan aktivitas on-chain Bitcoin, yang telah berkurang sedikit dalam beberapa minggu terakhir. Dengan aktivitas jaringan sekarang pada tingkat yang bertepatan dengan fase Bear terdalam pada 2018 dan 2019, tampaknya pembersihan pariwisata pasar hampir sepenuhnya telah terjadi.

Namun aktivitas yang tetap ada tampaknya sejalan dengan tren akumulasi keyakinan yang tinggi dan pemeliharaan diri. Saldo pertukaran terkuras pada tingkat historis yang tinggi, dan saldo Udang dan Paus meningkat secara berarti.

Dengan kekuatan pasar yang begitu kompleks dan bisa dibilang divergensi, dalam edisi ini, kami akan mencoba mengidentifikasi tren utama yang muncul dalam kinerja on-chain dan distribusi pasokan untuk Bitcoin.

sumber: glassnode

Akhir dari Pariwisata Bitcoin
Salah satu konsep paling mendasar dalam analisis Bitcoin adalah penilaian aktivitas on-chain. Idenya adalah untuk mengidentifikasi kekuatan relatif, atau kelemahan di basis pengguna, terutama untuk mengidentifikasi perubahan karakter jaringan makro.

Aktivitas Tinggi sering identik dengan masuknya permintaan baru, peningkatan spekulasi, dan biasanya dikaitkan dengan pasar bull (ditunjukkan dalam warna hijau di bawah).
Aktivitas Rendah sering kali identik dengan permintaan yang sangat berkurang, dan minat wisatawan pasar yang berkurang, dan merupakan ciri khas pasar Bear (ditunjukkan dengan warna merah di bawah).
Seperti yang akan segera kita jelajahi, hampir seluruh rangkaian metrik aktivitas on-chain menunjukkan bahwa jumlah dan aktivitas pengguna jaringan mendekati wilayah pasar Bear historis terdalam. Jaringan Bitcoin mendekati keadaan di mana hampir semua entitas spekulatif, dan turis pasar telah sepenuhnya dibersihkan dari aset.

Aktivitas alamat misalnya telah menurun 13% dari lebih dari 1 juta/hari di bulan November, menjadi hanya 870 ribu/hari hari ini. Ini menunjukkan sedikit pertumbuhan pengguna baru, dan bahkan perjuangan untuk mempertahankan yang sudah ada.

sumber: glassnode

Versi yang lebih maju dari metrik ini adalah Jumlah Entitas Aktif, yang diuntungkan dari algoritme pengelompokan kami. Metode ini menyusun beberapa alamat dan menetapkannya ke entitas on-chain, memberikan refleksi yang lebih akurat dan jelas dari basis pengguna aktif yang lebih mungkin.

Entitas Aktif memang mengalami kenaikan penting pasca-Nov 2021 ATH karena para peserta berspekulasi tentang kenaikan harga lebih lanjut. Namun, ekspektasi ini telah menghilang, dan sekarang telah membentuk tren turun yang berlaku. Ada sekitar 244k Entitas Aktif per hari, yang mendekam di sekitar ujung bawah saluran Aktivitas Rendah yang khas dari pasar Bear (ditunjukkan dengan warna merah).

Retensi HODLer lebih jelas dalam metrik ini, karena Entitas Aktif umumnya cenderung ke samping, menunjukkan beban dasar pengguna yang stabil.

sumber: glassnode

Kapitulasi peserta dapat diamati dengan jelas melalui runtuhnya Pertumbuhan Bersih Entitas, yang menunjukkan perbedaan antara entitas baru dan entitas yang keluar secara on-chain. Dengan pengecualian dari dua lonjakan besar selama keruntuhan LUNA, dan aksi jual pada akhir Juni, tingkat pertumbuhan secara keseluruhan sangat lesu.

Baru-baru ini, tingkat pertumbuhan basis pengguna telah jatuh ke sekitar 7k entitas baru bersih per hari, yang mirip dengan posisi terendah yang terlihat selama tingkat pasar Bear terburuk pada tahun 2018, dan 2019.

sumber: glassnode

Beban Dasar HODLer
Jumlah transaksi yang diselesaikan memberikan wawasan lebih lanjut tentang permintaan untuk blockspace dan pemanfaatan jaringan pada hari tertentu. Menilai jumlah transaksi sedikit lebih bernuansa daripada Alamat/Entitas Aktif karena dua alasan.

Batasan pada blockspace yang tersedia membuat batasan pada kapasitas transaksional dengan biaya sebagai katup pelepas (yang sangat rendah, menunjukkan hampir tidak ada kemacetan yang dapat diamati).
Peningkatan efisiensi teknologi transaksional seperti batching, dan SegWit, keduanya melihat peningkatan skala besar dalam adopsi hingga tahun 2020.

Penurunan yang sangat tajam dalam jumlah transaksi dapat dilihat untuk menandai akhir dari pasar bull pada Januari 2018 dan lagi pada Mei 2021. Setelah beberapa bulan pemulihan, permintaan transaksional dapat terlihat bergerak sideways di seluruh bagian utama bear. Ini menunjukkan baik stagnasi permintaan masuk baru, tetapi juga kemungkinan retensi beban dasar pengguna (HODLers).

sumber: glassnode

Untuk memperkuat poin ini, jumlah alamat dengan saldo bukan nol terus meningkat lebih tinggi, mencapai ATH baru sebesar 42,2 juta, dan hanya sedikit dipengaruhi oleh penarikan kapitulasi baru-baru ini.

Jaringan Bitcoin sering melihat pembersihan dompet yang signifikan selama peristiwa penjualan besar-besaran dan di pasar Bear awal, karena investor menyerah dan menghabiskan segalanya.

Jan hingga Mar 2018 melihat -7 juta alamat yang memprakarsai pasar Bear, dan setara dengan 24,4% dari total. Ini tetap merupakan pengurangan terbesar dalam catatan.

Apr hingga Mei 2021 melihat runtuhnya -1M alamat Non-Nol di tengah Migrasi Penambang Besar, pengurangan 2,8% dan reaksi yang cukup ringan dibandingkan dengan 2018.

Mei 2022 melihat penghapusan -430k alamat, pengurangan 1%, dan secara signifikan lebih ringan daripada 21 April-Mei meskipun jatuhnya harga yang lebih besar.

Pasca-2018, tingkat kapitulasi alamat Non-Zero terlihat berkurang, menunjukkan ada peningkatan tingkat tekad di antara rata-rata peserta Bitcoin.

sumber: glassnode

Aktivitas on-chain tetap sangat diredam, dan secara meyakinkan berada di wilayah pasar Bear. Hampir semua pembeli dan penjual marjinal tampaknya akhirnya menyerah dan dibersihkan dari jaringan selama 12 bulan terakhir. Ini hanya menyisakan beban dasar HODLers dengan sisa penyelesaian tertinggi. Ada beberapa bala bantuan yang masuk ke sisi permintaan Bitcoin, dan dengan demikian harga terkoreksi sampai HODLer ini dapat mengatur lantai.

Bertukar Divergensi
Pertukaran tetap menjadi inti dari infrastruktur pasar Bitcoin, dengan ratusan juta, hingga miliaran dolar dalam nilai Bitcoin mengalir melalui on-chain setiap hari. Jumlah setoran dan penarikan di bursa, cenderung menunjukkan tingkat sensitivitas dan korelasi yang tinggi dengan harga spot.

Secara umum, baik deposit dan penarikan menghitung tren bersama harga, memuncak di sekitar puncak pasar bull, ketika arus masuk permintaan spekulatif tertinggi. Penarikan (hijau) seringkali lebih sedikit jumlahnya dibandingkan dengan simpanan (merah muda). Ini karena pertukaran memproses beberapa penarikan pelanggan dalam satu transaksi, sedangkan setoran diproses secara individual.

Selama beberapa minggu terakhir, perhatian baru telah ditempatkan pada penyimpanan sendiri aset blockchain, dengan sejumlah layanan pinjaman menghentikan setoran dan penarikan pengguna. Mungkin sebagai tanggapan atas kejadian yang tidak menguntungkan ini, kami saat ini melihat penarikan pertukaran meningkat, sementara jumlah deposit terus menurun.

Ini secara historis tidak biasa, dengan beberapa contoh serupa dalam 5 tahun terakhir.

sumber: glassnode

Kami juga dapat menilai dominasi aktivitas terkait pertukaran sebagai rasio dari semua transaksi di seluruh jaringan. Dari sini kita dapat mengidentifikasi puncak dan palung dalam aktivitas investor, dan mengidentifikasi perubahan struktur pasar beban dasar.

Dominasi transaksi bursa mencapai puncaknya segera setelah pasar bullish mencapai puncaknya pada tahun 2017 dan lagi pada tahun 2021, menangkap 80% hingga 94% dari semua aktivitas. Ini menandai hembusan terakhir dan masuknya pariwisata pasar, karena peserta baru membeli bagian atas, tepat sebelum harga jatuh, dan mereka kemudian dikeluarkan dari jaringan.

Dominasi transaksi bursa telah mengalami detoksifikasi yang panjang sejak tertinggi Mei 2021, dan tampaknya stabil di sekitar 50%. Ini mendukung pengamatan kami sebelumnya bahwa pasar mendekati rezim yang dipimpin HODLer.

sumber: glassnode

Cadangan pertukaran terus melihat penarikan bersih skala besar, dengan saldo agregat menurun ke level yang terakhir terlihat sejak Juli 2018. Keseluruhan saldo di Bursa telah melihat arus keluar agregat -750 ribu BTC sejak Maret 2020. Tiga bulan terakhir saja telah melihat sekitar 142,5 ribu BTC dalam arus keluar saja, yang luar biasa 18,8% dari total.

Arus keluar pertukaran pada skala ini, terutama dalam menghadapi aksi harga turun yang ekstrem seperti itu sangat menarik, dan kami akan memecah arus ini lebih lanjut di bagian selanjutnya.

sumber: glassnode

Kita dapat mengamati perubahan cadangan ini dengan pertukaran individu, di mana kita melihat perbedaan yang menarik sedang berlangsung:

Coinbase terus melihat arus keluar bersih koin, dengan pengurangan agregat -450rb BTC selama dua tahun terakhir. Saldo Coinbase telah menurun dalam fungsi langkah 10k hingga 30k BTC yang persisten. Koin-koin ini sedang ditransfer ke dompet baru yang tidak terkait dengan entitas Coinbase. Ini mungkin solusi hak asuh untuk institusi, mengingat ukuran holding mereka.

Binance di sisi lain telah melihat peningkatan saldo bersih sekitar +300k BTC selama waktu yang sama. Akibatnya, Binance kini telah membalik Coinbase sebagai pertukaran dengan pasokan Bitcoin terbesar seperti yang disoroti oleh TXMC minggu ini.

Di samping kinerja harga bulan yang buruk secara historis, bursa telah mengalami penurunan bulanan terbesar dalam catatan, mencapai tingkat aliran keluar -150 ribu BTC/bulan. Ini menyumbang pengurangan saldo tipikal 5,0% menjadi 6,0% dari total hingga Juni. Hal ini sangat kontras dengan membanjirnya koin ke bursa yang terjadi pada Mei-Juni 2021.

sumber: glassnode

Kemana Semua Koin Pergi?
Perubahan Posisi Bersih Pertukaran terbesar yang tercatat dilengkapi dengan Perubahan Pasokan Tidak Likuid terbesar sejak Juni 2017. Pasokan tidak likuid telah meningkat sebesar 223 ribu BTC pada bulan Juli, mencerminkan pergerakan koin skala besar menuju dompet dengan sedikit atau tanpa riwayat pengeluaran (secara umum. ini bukan pertukaran).

Sekali lagi, ini sangat kontras dengan Mei 2021, dan selama keruntuhan LUNA, di mana keduanya melihat jatuhnya harga yang dibalas dengan jatuhnya Pasokan Tidak Likuid.

sumber: glassnode

Karena Pertukaran secara agregat terus menipis, kita dapat melihat akumulasi agresif terjadi oleh peserta Bitcoin terbesar (10k+ BTC) dan terkecil (<1 BTC). Baik Udang maupun Paus telah melihat skor yang mendekati sempurna (biru) pada metrik Skor Akumulasi Tren sejak pertengahan Mei, yang menunjukkan bahwa keseimbangan rantai mereka telah meningkat secara bermakna, dan secara konsisten.

Kohort yang memegang 10 hingga 10 ribu BTC hampir sepenuhnya netral, tanpa perubahan signifikan pada kepemilikan agregat mereka.

sumber: glassnode

Menyelam lebih dalam ke ini, kita dapat melihat bahwa Udang menambah saldo mereka pada tingkat 60,46 ribu BTC per bulan, tingkat paling agresif dalam sejarah. Ini setara dengan 0,32% dari pasokan yang beredar per bulan. Menariknya, tingkat ekspansi saldo Udang melampaui rekor sebelumnya yang ditetapkan pada ATH Desember 2017, ketika harga juga berada di $20k.

Kelompok Udang dengan jelas melihat $20k sebagai harga yang menarik, meskipun kali ini dengan tren pasar ke arah lain.

sumber: glassnode

Terakhir, bagan di bawah ini berasal dari metrik Paus ke/dari Volume Pertukaran kami, di mana Paus didefinisikan sebagai entitas dengan > 1k BTC (tidak termasuk penambang dan bursa).

Di internet, paus telah menarik 8,69 juta BTC dari bursa yang kami lacak, dan siklus akumulasi dan distribusinya tampaknya berkorelasi baik dengan kinerja harga pasar. Sejak April 2022, volume pertukaran paus sebagian besar merupakan penarikan, mencapai tingkat signifikan 140k BTC/bulan pada bulan Juni. Ini adalah tingkat tertinggi kedua dalam 5 tahun terakhir, hanya dilampaui oleh koreksi pada Jan 2021.

sumber: glassnode

Kesimpulan
Aktivitas on-chain Bitcoin secara kuat berada di wilayah pasar Bear, dan pemanfaatan jaringan terbaru menunjukkan pembersihan hampir lengkap dari semua turis pasar telah terjadi. Permintaan untuk blockspace rendah, dan pertumbuhan pengguna jaringan sangat buruk.

Namun, di bawah permukaan, pasar mengalami sejumlah divergensi yang sangat menarik. Meskipun secara historis buruk tahun-to-date, dan sekarang bulan terburuk kinerja harga sejak 2011, nada HODLer yang kuat tetap ada.

Cadangan devisa terus terkuras, karena para peserta menemukan momentum baru menuju penjagaan diri. Koin-koin ini tampaknya mengalir ke dompet tanpa riwayat pengeluaran, dan pertumbuhan keseimbangan dan aktivitas penarikan pertukaran dari kelompok Udang dan Paus berada pada tingkat yang agresif secara historis.

Bear Bitcoin sedang dalam ayunan penuh, dan setelahnya, para HODLers of last resort adalah yang terakhir bertahan.