Aliran Bitcoin tetap lambat setelah kekacauan bulan Juni, dan aktivitas telah dibungkam sepanjang musim panas. Arus AS menunjukkan bahwa sentimen bearish menguasai pasar. Kepemilikan BTC global oleh ETP telah menurun sebesar 20.168 BTC selama tiga bulan terakhir. Kejatuhan paling substansial bertepatan dengan penebusan besar 24.510 BTC di Purpose.

Bagian akhir Agustus melihat traksi ETF BTC pendek AS yang baru diluncurkan, sementara ETF panjang mengalami arus keluar, membuat Agustus menjadi bulan terburuk kedua dalam ETF BTC AS sejak diluncurkan pada Oktober 2021. Di luar Kanada dan AS, aliran ETP tetap lambat, tanpa perkembangan penting selama tiga bulan terakhir.

Secara keseluruhan, sementara arus negatif AS dan likuidasi besar Kanada telah mengurangi kepemilikan BTC ETP, aktivitas yang relatif tidak terdengar menunjukkan bahwa pemilik BTC ETP bersedia untuk mempertahankan eksposur di bear market ini.

BUM menurun ke level Oktober
Produk bitcoin yang diperdagangkan di bursa memegang 176.465 BTC pada akhir Agustus setelah melihat aliran bulanan bersih sebesar -5.455 BTC. Sudah tiga bulan sejak terakhir kali kami membahas aliran ETP, dan Juni adalah bulan yang panik di kancah ETP setelah penebusan besar-besaran di Purpose sebesar 24.545 BTC di tengah krisis kredit crypto.

Juni juga melihat pengenalan ETF BTC pendek ProShares, BITI. Eksposur BITI termasuk dalam metrik BTC kami, tetapi dengan dampak terbalik, yaitu, arus masuk ke ETF akan berdampak negatif pada eksposur BTC agregat. Eksposur BTC agregat di semua kendaraan BTC yang diperdagangkan di bursa kini telah turun ke level terendah sejak Oktober 2021.

Source: Bytetree, VanEck, Proshares, Hashdex, StatusInvest, ETF Securities

Sejak arus keluar bersih besar-besaran sebesar 20.124 BTC pada bulan Juni, ETP BTC telah melihat aktivitas yang diredam, sejalan dengan kecenderungan yang terlihat di pasar lainnya. Juli melihat arus masuk yang menjanjikan, yang diimbangi oleh arus keluar di bulan Agustus. Namun demikian, dua bulan terakhir sebagian besar tetap datar. Meskipun ini menunjukkan bahwa permintaan untuk menambahkan eksposur BTC rendah saat ini, ini juga menunjukkan bahwa investor dengan alokasi BTC ETP cenderung berusaha untuk mempertahankan eksposur mereka, membuat BTC yang dikelola berperilaku agak lengket.

Source: Bytetree, VanEck, Proshares, Hashdex, StatusInvest, ETF Securities
 

Arus stabil di Eropa dan Brasil

Source: Bytetree, VanEck, Proshares, Hashdex, StatusInvest, ETF Securities
 

Melihat ke berbagai daerah. Aliran ETP Eropa telah stabil selama musim panas, melihat aliran positif bersih kecil dalam tiga bulan terakhir. Aliran Kanada lebih fluktuatif, dengan Juni menjadi outlier besar yang disebabkan oleh likuidasi Tujuan dan arus keluar substansial dari ETF CoinShares. Konsistensi aliran masuk Brasil tetap kuat, dan BTC ETP di Brasil belum mengalami satu bulan aliran negatif sejak diluncurkan musim panas lalu.

Arus AS telah menjadi arus yang paling menarik untuk diukur selama musim panas. ProShares mendominasi aliran ETF AS, dan dengan diperkenalkannya ETF short-BTC, kami sekarang memiliki titik data baru untuk menilai bias pasar jangka pendek antara long dan short melalui produk terstruktur. Sementara ETF panjang ProShares melihat arus masuk yang kuat pada bulan Juni dan Juli, Agustus melihat arus keluar bersih. Sementara itu, short-ETF melihat arus masuk yang meningkat, membuat Agustus menjadi bulan terburuk kedua dalam hal pengembangan eksposur BTC di ETF BTC AS. Lebih jauh ke bawah dalam laporan ini, saya membahas arus AS secara rinci sambil juga mengomentari peluang yang terkait dengan diskon besar GBTC untuk NAV-nya.

Source: Bytetree, VanEck, Proshares, Hashdex, StatusInvest, ETF Securities

Secara keseluruhan, arus negatif mendominasi di bulan Agustus. Eksposur BTC bersih AS turun 9% bulan ini, sementara eksposur Kanada turun 5%. ETF Australia mengalami pertumbuhan 16%, tetapi jangan salah: ETF BTC Australia adalah bagian yang sangat kecil dari pasar, memegang 162 BTC pada akhir Agustus.

Source: Bytetree, VanEck, Proshares, Hashdex, StatusInvest, ETF Securities
 

A.S: ETF pendek mendapatkan daya tarik, dan diskon GBTC mewakili peluang

Source: Bytetree, ProShares, VanEck

ETF BTC A.S. telah mengalami bulan yang buruk, menyebabkan eksposur BTC bersih menurun sebesar 2.879 BTC. Ini menjadikan Agustus sebagai bulan ETF AS terburuk kedua sejak diluncurkan pada bulan Oktober. Kinerja Agustus yang buruk dua kali lipat dan disebabkan oleh arus keluar dari BITO dan arus masuk ke BITI. Keduanya berkontribusi negatif terhadap eksposur setara BTC dari ETF BTC AS. Aliran ini memiliki implikasi langsung pada CME BTC futures dan kemungkinan berkontribusi pada basis negatif yang terlihat di futures BTC CME akhir-akhir ini.

Source: Proshares

Dana BTC pendek sekarang memiliki eksposur singkat yang setara dengan 4585 BTC setelah melihat arus masuk mendekati 2.000 BTC sejak 12 Agustus. Pada periode yang sama, BITO, ETF BTC AS terbesar sejauh ini, telah mengalami arus keluar 2.890 BTC. Kedua aliran menunjuk ke arah sentimen hati-hati di antara investor ETF BTC AS. Taruhan pada penurunan lebih lanjut berhasil, sementara alokasi untuk penurunan lebih lanjut, yaitu, aliran ini dengan jelas menunjukkan bias bearish dari pedagang ETF BTC AS.

Perlu dicatat bahwa ETF berdasarkan futures, terutama ETF pendek, disusun untuk eksposur jangka pendek. ETF panjang melibatkan biaya bergulir, sementara ETF pendek berusaha mengembalikan -1x pengembalian harian BTC. Efek gabungan yang terkait dengan volatilitas sisi atas akan menyebabkan kinerja BTC-ETF pendek yang lebih rendah dibandingkan dengan indeksnya.

Grayscale tetap tertutup dengan diskon besar, peluang besar

Runtuhnya 3AC memiliki efek knock-on yang besar pada GBTC, dan diskon GBTC telah stabil di posisi terendah baru. ETF menawarkan penebusan harian, memungkinkan harga untuk menyelaraskan dengan NAV mereka melalui dinamika arbitrase. Grayscale berusaha mengubah dananya menjadi ETF musim panas ini tetapi ditolak, seperti semua upaya ETF spot AS lainnya. Grayscale sejak itu menggugat SEC atas penolakan tersebut, berjuang untuk mempengaruhi regulator dan mengatur panggung untuk ETF berbasis spot AS. Namun, sangat tidak jelas apa hasilnya dalam jangka pendek hingga menengah. Namun demikian, terlepas dari apa yang terjadi di tahun-tahun berikutnya, diskon 33% Grayscale untuk spot merupakan peluang yang sangat bagus bagi investor BTC jangka panjang. Inilah alasannya:

Grayscale memiliki dua persen biaya manajemen tahunan. Pada diskon 33 persen, harga menyiratkan bahwa Grayscale harus berjalan apa adanya selama 20 tahun untuk membenarkan diskon saat ini.

Source: Grayscale

Jika Anda memiliki pandangan bullish jangka panjang pada BTC, Anda harus mempertimbangkan untuk mengalokasikan sejumlah modal ke GBTC. Siklus bull sebelumnya telah memperkenalkan akses tradfi ke bitcoin dalam beberapa langkah. Desember 2017 melihat peluncuran BTC berjangka di CME dan CBOE. Oktober 2021 melihat peluncuran ETF berjangka AS. Jika siklus adopsi terjadi seperti sebelumnya, kita akan mengalami lebih banyak pemilik BTC, harga BTC yang lebih tinggi, dan lingkungan peraturan yang lebih jelas. Ini kemungkinan besar akan menghasilkan pola untuk ETF berbasis spot AS yang akan diberikan persetujuan oleh SEC.

Diskon saat ini sebesar 33% tampaknya terlalu curam dan telah dibesar-besarkan oleh perdagangan “arbitrase Grayscale” yang terlalu ramai di akhir tahun 2020 dan kecelakaan serius pada bulan Juni. Sekarang sepertinya saat yang tepat untuk mengambil keuntungan dari mabuk Grayscale dan menambahkan eksposur dengan harga murah, bertaruh bahwa Anda akan dapat menjual secara setara jika Grayscale berhasil mengkonversi dalam 20 tahun ke depan.

Pertimbangan perdagangan skala abu-abu
Persetujuan GBTC akan menciptakan Ragnarok di pasar, yang disebabkan oleh arus arbitrase yang sangat besar. Pada diskon dan ukurannya saat ini, kita akan melihat arus arbitrase besar di pasar didorong oleh penebusan, penjualan BTC, dan penawaran GBTC, yang dapat berdampak negatif pada pasar dalam jangka pendek. Saya percaya ini akan memiliki dampak negatif jangka pendek pada pasar crypto kapan pun ini terjadi. Namun, persetujuan kemungkinan tidak akan datang sebagai kejutan tiba-tiba bagi pelaku pasar. Diskon kemungkinan akan menyempit karena kemungkinan konversi yang berhasil meningkat. Dampak negatif jangka pendek karena dinamika arbitrase dari persetujuan semacam itu akan memiliki efek yang jauh lebih dahsyat pada spot BTC daripada di GBTC, yang akan ditawar karena arbitrase yang diwakilinya.

Eksposur ETF BTC Kanada turun ke level terendah 17-bulan
ETF bitcoin Kanada terbesar, Tujuan, melihat AUM turun 50% pada hari Jumat, 17 Juni, menunjukkan kapitulasi besar-besaran dari satu atau lebih penjual paksa. Sejauh ini, ini adalah penebusan paling parah yang pernah kami lihat dalam sejarah ETF BTC yang relatif berumur pendek. Ini berkontribusi pada penyusutan bitcoin Purpose yang dikelola ke posisi terendah yang tidak terlihat sejak Oktober 2021. Arus keluar yang sangat besar kemungkinan disebabkan oleh penjual paksa dalam likuidasi besar, dan penyebaran 24.000 BTC ini mungkin telah memicu pergerakan BTC turun menuju $17.600 selama berikut ini akhir pekan.

Source: Bytetree

Likuidasi Tujuan bertepatan dengan arus keluar yang tajam dari 3iQ CoinShares Bitcoin ETF. Pada bulan Juni, bitcoin dana yang dikelola turun sebesar 7.439 BTC. Coinshares and Purpose adalah, dan merupakan, dua dana BTC terbesar di Kanada. Arus keluar besar-besaran pada bulan Juni secara dramatis berdampak pada saldo bitcoin agregat dari ETF BTC Kanada, dan ETF BTC Kanada tidak memiliki lebih sedikit bitcoin sejak April 2021, ketika mereka memegang total 42.179 BTC.

Source: Bytetree

Singkatnya
Aliran Bitcoin tetap lambat setelah kekacauan bulan Juni, dan aktivitas telah dibungkam sepanjang musim panas. Arus AS menunjukkan bahwa sentimen bearish menguasai pasar.